罗普斯金(002333):需求增长放缓导致盈利低于预期
2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.36 亿元,同比增长7.74%;营业利润3552 万元,同比下降42.14%;实现归属于母公司所有者净利润3045 万元,同比下降42.11%;实现基本EPS 为0.12 元。分季度看,2010 年1、2 季度公司分别实现归属于母公司所有者净利润773 万元和2272 万元(基本每股收益分别为0.03 元和0.09 元),二季度环比增长190%。
产品价格上涨弥补产量下降带来营业收入微增。公司主营产品为铝建筑型材和铝工业材。报告期内,铝价同比大幅增长,上半年长江市场铝现货平均价格为15809 元/吨,同比增长22.56%,公司产品作为铝的深加工产品,伴随铝价同方向增长。今年上半年,受国家在房地产市场宏观调控*策等因素的影响,铝建筑型材市场刚性需求增长放缓,导致产品的产销量有所下降。以上两个原因共同作用下导致营业收入同比增长7.74%:其中铝建筑型材收入3.59 亿元,同比下降6.66%;铝工业材收入5990 万元,同比增长407.21%。
毛利率下降导致净利润同比大幅下降。报告期内,公司的综合毛利率为17.56%,同比下降8.6 个百分点。主要原因是:公司铝建筑型材产品定价*策是以客户“提货日”电解铝价格作为产品定价基础。今年上半年电解铝价格持续下滑,由年初的16580 元/吨下降到报告期末的14630 元/吨。公司在产品销售过程中需要承担存货周期内存货本身价格下跌的损失,从而影响了公司铝建筑型材产品的每吨毛利水平。
产能释放是未来主要看点。作为铝加工企业,公司的主要盈利来自加工费,在目前市场充分竞争的情况下,加工费大幅提高的可能性不大,因此公司利润的增长主要来自销量的增长,公司募投项目的实施将为销量增长提供保证。公司募投项目主要用于投资苏州铭德铝业有限公司5万吨铝合金挤压型材项目,其中铝建筑型材2.3万吨,铝工业型材2.7万吨,预计2011年完成。届时公司铝建筑型材产能将达到5.9万吨,铝工业型材产能将达到3.1万吨。
盈利预测:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.49 元和0.77 元,按照8 月18 日14.74 元的收盘价测算,2010-2012 年的动态P/E 分别为47 倍、30 倍和19 倍。维持公司“中性”的投资评级。